索辰科技深度调研：从 CAE 工具商到物理 AI 平台商的转型阵痛

核心结论

索辰科技是当前 A 股中自研求解器覆盖面最宽的工业软件公司之一，也是最早把”物理 AI”写进公司愿景和募投项目的标的之一。它的稀缺性不在于商业化规模，而在于底层资产的自持程度：结构、流体、电磁、声学、光学、材料及多物理场求解器均为自研，技术链条完整掌握在自己手中。

但稀缺性正在被两件事稀释：

1. 增长质量的错配。2026 年上半年营业收入 7274.00 万元、同比增长 26.83%，归母净利润却亏损 7865.54 万元，亏损同比扩大 3295.71 万元；同期研发投入 8480.64 万元，占营业收入的 116.59%。收入在涨，但每一块钱收入背后的成本涨得更快。
2. 物理 AI 的时间窗在收窄。全球 CAE 龙头 Ansys 已于 2025 年 7 月 17 日被 Synopsys 完成收购，Altair 也已被西门子收入麾下，两大独立厂商同时消失，意味着留给独立物理 AI 平台的整合与并购窗口正在关闭。

我们的判断：技术评分高、商业化与资金评分低。这是一家”产品已经跑出来、但收入模型还没跑通”的公司，适合用技术尽调视角研究技术路线，用财务视角研究其烧钱节奏的可持续性。

公司概况

上海索辰信息科技股份有限公司（SH:688507），上海证券交易所科创板上市，实际控制人、董事长兼总经理为陈灏，截至 2025 年一季度末直接及间接合计持股 27.58%。公司官网定位为”探索物理人工智能，成就虚实平行世界”。

值得注意的是其核心管理团队的履历结构：多位成员曾任职于 ANSYS、安世亚太等 CAE 软件领军企业。这一背景直接解释了公司后续的产品选择——索辰选择的是”先把求解器做扎实，再谈 AI”的重资产路线。

公司形成了双产品线结构：

• 天工系列 —— CAE 工业软件，覆盖结构、流体、电磁、声学、光学、材料及多物理场
• 开物系列 —— 物理 AI 技术底座与解决方案，包括智能工坊（代理模型训练）、世界物理模型、物理合成数据、物理 AI 低空安全平台

业务已从”产品研发设计和仿真验证”延伸至”工业现场控制和生产运营管理”，这一延伸主要通过 2025 年的两笔并购完成：北京力控元通科技（生产管控一体化解决方案与工业自动化软件）和昆宇蓝程（北京）科技。

技术分析

护城河的真实位置

索辰的技术护城河并不在”AI”，而在求解器内核。这是判断这家公司时最容易被误读的一点。

物理 AI 的整套叙事（合成数据、代理模型、世界模型）最终都要落在一个物理引擎上。如果物理引擎不准确，合成数据就是有偏数据，代理模型就是在放大偏差。世界物理模型更是一个纯粹由底层物理精度决定上限的产品——它宣称要输出真实可信的推演结果，那求解器的网格、离散格式、边界条件处理、壁面模型精度就是不可回避的底线。

索辰在这个位置上有两项可验证的资产：

一是学科覆盖的宽度。 公司在流体、结构、电磁、光学、声学均有自研求解器并持续迭代。2025 年流体、结构、电磁、光学、声学软件均发布了新版本，通用流体软件引入全新 LBM 求解器，通用电磁分析软件 WIPL-D 覆盖航空、航天、船舶、电力、电子、半导体、计算机、通信等领域。更新节奏为”每学科每季度一个小版本，每年一个大版本”。LBM 这条尤其值得注意——格子玻尔兹曼法在 GPU 上天然适合并行，这是它切入物理 AI 数据生成的技术前提，而不是一个孤立的 CFD 功能点。

二是四层自研闭环。 公司在对外材料中将其描述为：天工系列求解器（物理仿真）→ 智能工坊（物理 AI 代理模型训练，把耗时数小时的仿真压缩到毫秒级推理）→ 开物平台（数字孪生构建与强化学习迭代训练）→ 大圣智能体（感知-预测-规划-执行-监控全流程决策闭环）。这四层能力均由公司自主构建，技术链条完整可控。

四层闭环的实际成色

必须区分已发布产品与路线图：

值得单独指出的是”大圣”的产品形态：让工程师用自然语言驱动建模、网格划分、求解计算和结果分析。这是把 CAE 的操作门槛从”专业软件”降到”对话”，如果可用性达标，其商业价值可能高于底层求解器本身——因为它直接扩大了可触达用户基数。但这条线目前缺乏公开的定量数据（有多少客户在用、任务完成率如何），因此本报告的技术评分虽给到 8.0，但并未按”已规模化验证”计分。

实验与验证基础设施

嘉兴 4 万平方米物理 AI 工场建有数值风洞、电磁暗室、高性能计算实验室、低空经济实验室，提供仿真设计、虚拟验证、实体测试、智能优化一体化服务。这类实体试验设施是国内同类公司中少见的配置，它让”仿真—实测”闭环有了物理落点，也是仿真合成数据可以被称为”高保真”的前提条件之一。

2026 年 8 月 26 日，控股子公司嘉兴索辰与中航中试科技（北京）达成战略合作，共建商业航天与高端装备联合试验室，面向长三角打造一站式试验测试、仿真验证、AI 辅助设计、发射安全评测平台。这是把仿真能力往”验证 + 试验”两端延伸的典型动作。

产品与落地

产品矩阵与收入结构

公司已披露拟实施募投项目”物理合成数据核心技术基座构建与多领域场景示范应用项目”，建设周期 3 年，涵盖算力设备搭建、软硬件一体化系统购置、核心技术研发、实验平台建设及场景示范。募投项目名称直接指向合成数据，印证物理 AI 在公司战略中的优先级。

从 2026 年上半年分产品收入看：

• 天工-工业自动化软件 2749.62 万元（占营收 37.8%，毛利率 85.55%）
• 天工-工程仿真软件 1480.85 万元（占 20.36%，毛利率 58.15%）
• 天工-生产管控一体化解决方案 1006.1 万元（占 13.83%，毛利率 14.53%）
• 开物-仿真产品开发 658.85 万元（占 9.06%，毛利率 76.72%）
• 天工-仿真产品开发 619.43 万元（占 8.52%）

这里有一个需要被明确指出的结构性事实：物理 AI 相关的”开物”业务上半年仅贡献 658.85 万元，占营业收入 9.06%。而工业自动化软件一项就占 37.8%。也就是说，公司当前的主要收入来源不是物理 AI，而是通过并购获得的工业自动化软件业务。

另一组对比更能说明问题：2025 年全年，天工系列 CAE 收入 2.84 亿元、占总收入 61%，其中工程仿真软件 1.98 亿元、仿真产品开发 0.87 亿元；力控科技带来的生产管控一体化与工业自动化软件合计 7931.05 万元、占 17%。

因此，物理 AI 目前对索辰的意义更接近”叙事升级”和”估值重估”，而非”收入替代”。 开物系列毛利率 76.72% 确实印证了它是高价值业务，但 658.85 万元的绝对体量，还不足以支撑一条独立商业曲线。

目标客户与行业

公司主营面向航空航天、船舶、兵器、电子、汽车及能源等行业提供仿真软件、仿真产品开发和技术服务。四大重点方向为特种行业、商业航天、低空经济、具身智能。四条线共用同一个引擎——世界物理模型。

落地案例中值得注意的是低空经济方向：2025 年 6 月与绍兴市越城区交通运输局签署战略合作框架协议，联合推进低空物理 AI 平台建设。索辰在这里不是单纯卖软件，而是构建多维物理资产——一张实时生成的动态低空多物理场地图，为无人飞行器智能路径规划、飞行控制、空域风险监测提供实时高精度数据。

这类”卖物理资产而非卖软件许可”的模式，如果能在低空、具身智能等新场景复制，其商业模式的质量会明显高于传统 CAE 授权。但目前仅有越城区这一个可验证的公开案例，样本量不足以判定可复制性。

商业模式

收费结构

索辰的收入由四段构成，收费逻辑各不相同：

1. 软件许可与订阅（天工系列工程仿真软件）——最传统的高毛利模式，2025 年工程仿真软件毛利率 86.33%
2. 仿真产品开发（天工 + 开物）——按项目交付，2025 年天工系列仿真产品开发毛利率 38.79%、开物系列 37.20%，显著低于软件
3. 生产管控一体化解决方案（力控科技）——项目制，2026 上半年毛利率仅 14.53%，是典型的系统集成毛利
4. 工业自动化软件产品（力控科技）——毛利率 85.55% 至 91.60%，软件属性强

关键观察：把上述四项加权，2026 上半年综合毛利率 60.25%，而 2025 全年为 68.16%。毛利率下滑 7.91 个百分点并非技术退化，而是低毛利的系统集成类收入占比上升——即并购带来的收入增长，其质量低于内生的软件收入。

客单价与季节性

公司收入确认高度集中在第四季度，2026 上半年仅确认 7274.00 万元，占全年比例历来偏低。这带来两个后果：

• 上半年报表天然难看，半年度亏损不具全年代表性
• 现金流与收入严重错配，经营现金流在上半年为负是结构性现象而非单纯经营恶化

2026 上半年经营活动现金流净额 -3835.38 万元，较上年同期净流出 -6412.94 万元收窄 2577.56 万元——这是本报告认为比利润表更值得关注的指标：回款在改善。

应收账款：一个必须盯住的数

截至 2026 年 6 月末，公司应收账款账面余额 9.51 亿元，较期初减少 0.93 亿元。

9.51 亿元应收账款对应的是 2025 年全年 4.66 亿元的营业收入——应收账款是年营收的两倍以上。同时，2026 上半年归母净资产为 27.12 亿元，9.51 亿元应收占总资产（33.27 亿元）的比例接近三成。

这一结构在以特种行业、军工、航天为主要客户的业务中并不罕见（回款周期长、验收节点多），但它同时意味着：公司的增长在相当程度上是垫资换来的。回款改善（应收下降 0.93 亿）是否可持续，比单季营收增速更能决定其现金流质量。

竞争格局

全球：两个独立巨头同时消失

2025 年是 CAE 行业格局的转折年：

• 2025 年 7 月 17 日，Synopsys 完成对 Ansys 的收购，交易使 Synopsys 站上约 310 亿美元的扩张后 TAM。Ansys 普通股不再在纳斯达克交易，原 CEO Ajei Gopal 与原董事 Ravi Vijayaraghavan 加入 Synopsys 董事会。Ansys 2026 R1 已由新东家发布。
• Altair 也已被西门子收购，其 HyperWorks 并入 Simcenter，HPCWorks 并入西门子 HPCWorks，RapidMiner 成为西门子 RapidMiner 的一部分。

这意味着全球前二的独立 CAE 厂商在同一年消失，物理 AI 领域的整合不再是”可能性”而是”既成事实”。索辰的窗口期因此更窄：留给独立物理 AI 平台的时间，比两年前短得多。

国内：位置与短板

国内 CAE 竞争格局中，索辰属于自研深度领先、规模明显落后的一类。它的直接竞争压力来自两个方向：

向下（工具层）——市场上存在基于开源求解器（OpenFOAM、FEniCS 等）做工程化与行业适配的方案，交付速度快、成本低，在部分通用场景形成价格压制。

向上（平台层）——CAE 巨头正把物理 AI 作为主战场。Ansys 与 Synopsys 整合后的路线图明确指向”跨全 EDA 栈的多物理场融合”，第一套整合能力计划在 2026 年上半年推出。索辰需要面对的是：Ansys 有验证与测试业务的天然入口、Siemens 有 Xcelerator 平台和工业客户基础，物理 AI 在这两个体系里是”既有客户的增量功能”，而在索辰这里是”从零开始的独立产品线”。

这是本报告给出市场地位评分 5.5 的原因：技术起点不错，但分发渠道与客户基础不在同一量级。

索辰的差异化落点

索辰的差异化不在功能清单，而在交付形态。四层自研闭环 + 实体试验设施 + 数据服务（DaaS）的组合，使它可以提供”数据 + 模型 + 验证”的一体化交付，而不是卖软件许可。这条路一旦走通，商业质量会显著高于传统 CAE。

但这条路对组织能力的要求完全不同：需要从”项目交付型软件公司”转型为”平台型产品公司”，而公司 2026 上半年销售费用同比增长 151.88%、管理费用增长 53.08%，正处在这种转型的成本前置期。

财务与融资

2025 年度（经审计）

2025 年是一个**“收入与利润背离”**的年份：营收增长近 23%，利润却下滑 24%。原因是并购带来的合并范围扩大抬高了固定成本，而收入尚未同步放量。

2026 上半年

亏损的归因

拆解 2026 上半年亏损，有两块需要分开看：

一块是并购拖累的显性亏损。 力控科技及其下属子公司上半年营收 3808.01 万元、净亏损 2561.92 万元；昆宇蓝程营收 465.25 万元、净亏损 520.03 万元。两家合计净亏损 3081.95 万元，占公司整体亏损的相当比重。

另一块是自研投入的前置成本。 研发投入 8480.64 万元全部费用化，占营收 116.59%。这是主动选择的结果——物理 AI 平台、合成数据基座、大圣智能体都在投入期，利润表必然承压。

结论：如果只看扣非亏损 8121.88 万元，会低估其经营改善——因为经营现金流在改善（净流出收窄 2577.56 万元）、毛利率在大幅回升（+18.36 pct，Q2 单季 72.23%）、回款在改善（应收减少 0.93 亿元）。但如果只看这些，又会低估其烧钱压力——研发占营收 116.59%、应收账款 9.51 亿元，说明这家公司目前的自我造血能力尚不足以支撑现有节奏。

融资能力

作为科创板上市公司，索辰拥有股权融资平台，2025 年已通过并购完成外延扩张。期末归母净资产 27.12 亿元，总资产 33.27 亿元，资产负债结构尚属稳健。但持续亏损 + 应收账款高企 + 经营现金流为负的组合，意味着它若维持现有投入强度，会在未来 12–18 个月面对明确的再融资需求。届时融资环境与估值水平将直接决定其物理 AI 战略的推进节奏。

风险与挑战

技术风险

物理 AI 的核心风险在于合成数据的可信度能否被工程界接受。工业客户（尤其是航空航天、兵器这类容错率极低的行业）对仿真结果的态度是”要么完全可信，要么不予采用”。索辰的应对是自研求解器 + 实体试验设施的组合，这在方法论上是对的，但”营造·万象”世界物理模型 2026 年 3 月才发布，2026 通用版尚未落地，行业级模型要到 2027 年才构建。技术验证与商业化之间存在至少两年的时滞。

另一个风险是算力生态。券商研报中已明确指出，国际巨头在 GPU 算力生态和全球渠道上的优势依然明显，索辰在算力生态协同上仍需加强。物理 AI 是算力密集型业务，索辰在超算与 GPU 集群上的议价能力，是其能否与 Ansys 竞争的关键变量之一。

商业风险

收入结构风险是当前最实在的问题。如前所述，开物系列上半年仅占营收 9.06%，而并购来的工业自动化软件占 37.8%。公司对外讲述的是物理 AI 故事，收入结构讲的却是另一回事。这种错配在短期内是资源变现的合理选择，但若物理 AI 迟迟无法放量，公司会被市场按工业软件/系统集成商而非物理 AI 平台定价。

季节性风险同样需要留意。收入集中在第四季度确认，意味着任何一次大型项目的验收延后，都会在当年报表上产生显著冲击。

财务风险

9.51 亿元应收账款是双刃剑：它反映客户结构（特种行业、军工、航天的高壁垒客户）的另一面是资金占用。扣非持续亏损叠加经营现金流为负，公司对外部融资的依赖度正在上升。

政策风险

国产替代是索辰最确定的顺风——国际巨头在中国市场的合规与出口限制环境，反而为国产 CAE 留出了空间。但同时，低空经济、具身智能等新市场本身带有政策依赖性，政策节奏变化会直接传导到其新业务落地节奏。

综合评分

参考资料

1. 上海索辰信息科技股份有限公司 2025 年年度报告（2026-04-28），上海证券交易所
2. 上海索辰信息科技股份有限公司 2026 年半年度报告摘要（2026-08-26），上海证券交易所
3. 索辰科技投资者关系活动记录表（2026-002，2026-07-21）
4. 索辰科技投资者关系活动记录表（2026-003，2026-08-25）
5. Synopsys Completes Acquisition of Ansys（2025-07-17）
6. 索辰科技官网产品与新闻页面（demxs.com）
7. 中国证券报《产品供销两旺推高景气度 有色行业上市公司业绩亮眼》（2026-04-14）

本报告基于公开信息整理，仅供参考，不构成任何投资建议。数据截至 2026 年 10 月 21 日，请以公司公告与定期报告为准。